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一笔原本沉淀在企业账户里的碳配额，如今可以通过线上回购，在当天转化为可使用的流动资金。
近期，湖北三峡新型建材股份有限公司与申万宏源证券（000562）通过上海清算所创新搭建的碳回购清算线上化体系落地碳配额回购交易，融资规模超过千万元。交易背后，一条连接碳交易平台、上海清算所和商业银行的线上链路开始运行。过去需要线下寻找交易对手、逐笔协商合同、人工划转资金和配额的碳回购，开始进入规范化、线上化的清算体系。
这是上海清算所作为具有专业资质的国家系统重要性金融基础设施，通过优化资金清结算服务赋能地方碳市场发展的又一重要实践。今年，上海清算所上线碳排放权回购清算业务，已在湖北、广东两地落地，申万宏源（000166）证券、华泰证券、东方证券（600958）、国泰海通证券、中信证券、中金公司（601995）、中国银河（601881）证券、国信证券等机构参与其中。
变化看似发生在清算环节，影响却不止于清算效率。对控排企业而言，阶段性富余的配额可以在不永久卖出的情况下转化为短期资金；对券商而言，碳配额也进一步进入定价、盯市和风险管理体系。碳回购如何定价，碳价波动如何管理，违约后如何处置，都开始从“一单一议”走向更加规范化的业务流程及规则。
“这次模式优化是通向业务完全标准化状态的一次重要升级。”申万宏源证券碳金融负责人张伟在接受《金融时报》记者采访时表示，过去，交易双方往往需要提前1至2天准备和转移资金，接入上海清算所后，可通过清算体系实现T+0资金交收。
东方证券碳金融负责人于洋则将这一变化概括为从线下协议式交易，转向“交易平台成交、清算机构资金清算结算、注册登记机构确权过户”的线上闭环。
从一笔千万元级融资出发，碳回购正在回答一个更大的问题：当碳配额逐渐成为企业资产负债表中需要管理的一项资产，金融体系能否为它建立一套稳定的交易、融资和风险管理机制？
从“一单一议”到线上闭环
碳回购并非新业务。北京碳市场早在2014年便落地首单，此后湖北、上海等地方碳市场陆续展开探索。其基本模式是，碳排放权持有人将配额卖给交易对手，同时约定未来以约定价格购回同等数量的配额。对于持有阶段性富余配额、又有短期资金需求的控排企业而言，相当于把暂时闲置的碳资产转化为流动资金。
但此前，这项业务长期带有较强的非标准化特征。从客户接洽、尽调和协议签署，到配额冻结或划转、资金划付和到期返还，不少环节依赖线下人工操作。期限、折扣率、盯市方式以及违约处置等交易要素，也往往需要双方逐笔协商。
记者了解到，此次接入上海清算所后，交易双方在地方碳交易平台达成交易，碳交易中心负责交易组织和配额交割，上海清算所会同现货清算成员(即商业银行)完成初始交易和回购交易的资金清算结算。由此，资金和配额被纳入相互衔接的线上流程，业务节点实现留痕和追溯。
“过去控排企业的碳交易系统操作人员往往由其他岗位人员兼任，一笔交易需要反复确认操作细节。”张伟表示，线上化后，较为复杂的前置准备可更多由券商完成，企业端的操作负担有所下降。交易撮合也从逐一寻找对手、反复询价，转向更加平台化、标准化的模式。
不过，线上化并不意味着风险转由清算机构承担。按照现有安排，上海清算所采取双边全额逐笔清算结算，不承担履约担保责任，交易双方仍需承担对手方信用风险。也就是说，金融基础设施对于碳市场的培育和引导不是一蹴而就的，现阶段首先解决的是效率、透明度和操作风险问题，碳价波动和信用风险仍需由市场参与者管理。
从短期融资走向碳资产管理
效率之外，碳回购更直接的意义仍然落在企业融资端。
据张伟介绍，目前申万宏源实际操作的碳回购以中短期为主，期限主要集中在3至6个月，交易规模多在几十万吨配额当量，主要匹配企业季节性资金需求和碳市场履约安排。东方证券参与的业务同样以中短期为主，于洋告诉《金融时报》记者，企业需求主要集中在短期流动性补充以及履约周期前后的碳资产盘活。
这意味着，现阶段碳回购首先仍然是一种补充性融资工具。企业可以阶段性转让碳配额获得资金，并约定未来购回，不必因为短期融资需求直接卖出配额。“与银行贷款相比，碳回购实行市场化定价，流程相对较短，对沉淀配额的使用效率也更高；相较于碳配额质押，回购通过所有权转移和购回安排实现融资，违约后的资产处置路径通常也更为直接。”于洋说。
但其局限同样明显。融资规模受到企业持有配额数量和市场价值限制，期限整体偏短。如果碳价出现较大波动，企业还可能面临追加保证金或补充配额的压力。
专业股票配资实盘“现阶段更准确的定位是以短期流动性补充为主，逐步向常态化碳资产管理演进。”不过，这种情况正在出现变化，于洋表示，已经有企业开始尝试将回购作为主动管理碳资产负债表的工具。
张伟认为，目前大多数控排企业仍然将配额视为“政策性持有”的成本项，而非主动管理的资产项。但如果未来碳市场流动性进一步增强、价格信号更加稳定，企业有可能将碳回购纳入常态化碳资产管理组合，在融资需求、碳价变化和履约安排之间进行更加主动的配置。
由此来看，碳回购的潜在价值并不只是增加一种融资方式。随着碳配额逐渐成为企业需要持续管理的一类资产，如何在履约、融资与价格风险之间做好安排，也将成为企业碳资产管理的重要内容。
如何给一笔碳回购定价
对于提供资金的证券公司而言，碳回购的另一面是如何给一吨具有价格波动的碳配额定价。
从受访券商给出的业务逻辑看，一笔碳回购的价格并不只取决于融资企业自身的信用。
张伟表示，碳回购利率的形成与债券回购有一定相似之处，在资金成本之外，还需要考虑碳配额流动性、交易对手信用风险和操作成本。其中，碳配额本身的价格波动和流动性，是估值和折扣率设定的重要依据。
“碳价走势、市场深度、买卖价差等直接决定了标的资产的盯市价值以及折扣率，而企业主体信用更多用于交易对手准入、折扣率分档以及极端市场情况下的风险评估。”张伟进一步解释道。
“我们通常以‘配额市值×折扣率’确定初始融资规模，再综合考虑资金成本、碳价波动、配额流动性、交易对手信用以及资本占用等因素进行定价。”于洋表示，相比单纯看企业信用，配额本身能否保持相对稳定的价格和变现能力，是风险判断中的重要因素。
这也是碳回购与一般信用融资不同之处。对逆回购方而言，融资企业信用固然重要，但一旦出现违约，最终风险缓释能力仍然很大程度取决于所持碳配额能否及时按合理价格处置。风险管理的核心因此落在碳价变化上。
存续期内，如果碳价大幅下跌、配额市值低于约定水平，券商可以通过追加保证金、追加配额和提前购回等方式控制风险。申万宏源表示，目前业务中的折扣率通常在50%至70%，具体取决于配额品种和市场流动性状况。
广东近期发布的线上碳回购业务指引已经进一步明确相关风险控制安排。正回购方出现违约时，逆回购方可以委托符合条件的处置机构处理碳排放权，交易参与方还可以自愿购买履约保证保险。
当前，参与机构普遍认为，碳回购的风险定价体系仍处于形成阶段。地方碳市场流动性和交易深度仍然有限，历史价格和违约数据也不够充分，尚难像债券回购等成熟市场一样对风险参数进行精细校准。
这也意味着，金融基础设施参与业务优化只是第一步。要让碳回购真正成为更成熟的金融工具，还需要一个更具深度、更连续的碳现货市场提供定价基础。
从地方试点走向全国市场
地方市场的实践，也在为碳回购未来向更大范围推广积累经验。
2025年印发的《中共中央办公厅国务院办公厅关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》提出，“建立完善碳质押、碳回购等政策制度，规范开展与碳排放权相关的金融活动，拓展企业碳资产管理渠道”，同时“稳妥推进符合要求的金融机构在依法合规、风险可控前提下参与全国碳市场交易”。
今年4月，生态环境部副部长李高进一步表示，要加快推进金融机构参与全国碳排放权交易市场交易，规范和引导碳质押、碳回购等业务发展，并提出争取年内引入首批金融机构参与全国碳排放权交易市场。
目前，碳回购仍主要在地方试点碳市场探索。要真正复制到更大范围的全国碳市场，首先需要解决的是市场参与主体和规则统一问题。
“金融机构准入将直接影响市场资金供给、定价效率和流动性。此外，还需要进一步建立统一的碳回购主协议，在担保品管理、盯市和违约处置等方面形成全市场标准。”在张伟看来，湖北和广东的配额处置操作流程和与清算机构之间的系统对接方案，都是可以平移至全国市场的经验。
于洋认为，碳回购要从试点走向规模化，关键在于制度、基础设施和市场深度同时成熟。包括进一步明确碳排放权的财产属性、回购交易法律效力和违约处置规则；推动交易、登记和清算之间的系统直连和数据一致性；明确会计、税务、资本计量和监管口径等。同时，更活跃的现货市场和更加权威、连续的价格信号，也是精细化设定折扣率和保证金水平的重要基础。
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